知名连锁超市，宣布退市

然而，2024年受电商(diànshāng)低价件冲击(chōngjī)及行业价格战加剧影响(yǐngxiǎng)，韵达快递单票收入下滑12.33%，导致公司营业收入增速仅(jǐn)7.92%。在这一背景下，韵达2024年归母净利润为19.14亿元，仅达成考核目标的54.69%。

6月6日晚间，韵达股份（002120.SZ）发布公告(fābùgōnggào)称(chēng)，公司2023年员工持股计划第一个锁定期将于6月9日届满。

折价50%购买后仍只浮盈(fúyíng)11%

公开资料显示，韵达(yùndá)股份在2022年通过集中竞价(jìngjià)交易方式回购700万股公司股票，占总股本的0.24%，累计耗资8824.97万元（不(bù)含交易费用），回购均价高达12.6元/股。

2023年，韵达股份(gǔfèn)将这批股票(gǔpiào)折价50%以6.3元/股的价格将这些股票转让给员工(yuángōng)持股计划。截至最新交易日，韵达股份的收盘价报(bào)7.02元，参与持股计划的员工目前浮盈约11.4%。公司设置大幅折价虽能起到激励作用，但实质上似乎是以公司前期(qiánqī)回购支出为代价，本质上或为用公司利润补贴特定员工。

该持股计划初始参与者包括公司四位副总裁、一位监事、一位董事会秘书(mìshū)以及59名中层(zhōngcéng)管理人(rén)(rén)员。最新公告披露，本次符合解锁条件的激励对象共计53人，较初始设立的65人有所减少。值得注意的是，虽然部分中层管理人员(guǎnlǐrényuán)因离职丧失资格，但所有参与计划的高管目前均在任，且均按照持股计划足额认购。

数据来源：公司公告，新刊财经整理(zhěnglǐ)

在薪酬方面，韵达高管的年薪较其他快递企业略低，需要股权激励和员工持股(chígǔ)(chígǔ)计划予以弥补。申通三位副总在2024年的平均年薪超200万元(wànyuán)，但是没有持股。韵达四位副总在同期的平均年薪为131万元，因此这可能正是韵达推行员工持股计划的重要(zhòngyào)原因，希望(xīwàng)通过股权激励弥补薪酬差距。

自去年以来韵达股份股价持续低迷。这(zhè)意味着，高管们(gāoguǎnmen)要想真正从持股中获益，必须切实提高公司经营效益，而非仅靠制度设计获利。

第一期考核门槛形同虚设(xíngtóngxūshè)？

根据(gēnjù)持股计划安排，该(gāi)计划采用(cǎiyòng)分阶段解锁方式：首个解锁期为20个月后可解锁50%份额，第二个解锁期为32个月后实现全部解锁。值得关注的是，公司在首个解锁期设置(shèzhì)了"2024年净利润≥35亿元"或"业务量增速≥行业均值"的双重考核标准。

从业务量考核维度来看(láikàn)，2024年(nián)韵达快递业务量同比增长26.14%，确实超过21.5%的行业平均(píngjūn)增速，满足了考核要求。但需要指出的是，2022-2023年韵达业务量增速分别为-4.31%和7.07%，均显著落后(luòhòu)于行业平均水平。这种低基数(jīshù)效应使得2024年超越行业均值的考核目标较易达成，考核标准的实际(shíjì)约束力不强。

数据来源：公司公告(gōngsīgōnggào)，国家邮政局

在业绩考核方面，净利润预期与实际情况存在显著落差。在持股计划(jìhuà)推出前，机构对韵达2024年归母净利润的(de)平均预测值为33.67亿元，公司自身设定的35亿元目标也(yě)相对合理。

然而，2024年受电商低价件冲击及(jí)行业价格战加剧影响(yǐngxiǎng)，韵达快递单票收入下滑12.33%，导致公司(gōngsī)营业收入增速仅7.92%。在这一背景下，韵达2024年归母净利润为19.14亿元(yìyuán)，仅达成考核目标的54.69%。

韵达在此前的员工(yuángōng)持股计划中提到对于归母净利润的考核目标要扣除股份支付费用(fèiyòng)，不过(bùguò)财报显示2024年(nián)产生的当期股份支付费用为2894.74万元，对于归母净利润总额影响不大，因此韵达的员工持股计划在业绩层面仍不能达标。

个人层面的考核似乎也有“水分”。韵达在持股计划中设置了A、B、C、D四个考核等级，并对应(duìyìng)不同(bùtóng)的解锁比例(bǐlì)。然而令人诧异的是，在首期考核中，除3名因离职自动丧失资格(zīgé)的持有人外，其余所有参与者的考核结果清一色(qīngyīsè)为"A"级，个人层面解除限售比例均达到100%。业绩大幅不及预期的情况下，员工考核却集体"满分"，这种反常现象容易引发市场对考核机制严肃性的质疑(zhìyí)。

该持股计划(jìhuà)采用"或"逻辑的(de)考核标准设置，使得(shǐde)在净利润这一核心财务指标未达标的情况下，仍可通过相对容易达成的业务量指标实现解锁(jiěsuǒ)。这种制度设计客观上降低了激励约束的有效性，难以对公司管理层形成实质性的业绩压力。

根据持股计划安排，首个锁定期(qī)届满后，管理委员会将(jiāng)根据持有人会议授权出售所持股票。这(zhè)意味着328.30万股（占总股本0.11%）将进入流通市场，或对公司股价形成短期利空压力。

根据公司公告，第二期(dìèrqī)考核要求为"2025年(nián)归母净利润≥36.5亿元"或"业务量增速≥行业均值"。

看似(kànshì)考核要求与2024年相差不大，然而韵达在(zài)这之中却玩起了“文字游戏”，在附注中表示第二个“行业平均增长率”，是指以国家邮政局披露的2023年度快递行业实现的业务量(yèwùliàng)为基数，2025年度快递行业业务量较(jiào)2023年度实现的增长率。

从业务量增速来看，韵达股份2025年1-4月呈现出明显的(de)波动特征。虽然2月份增速跑(pǎo)赢行业，但4月份已落后于行业平均水平，1-4月累计业务量同比增长20.28%。若以(ruòyǐ)2024年为基准，韵达的累计增速与行业整体水平基本持平(chípíng)，全年(quánnián)能否持续超越行业均值仍存在较大不确定性。

值得注意的是，韵达在考核基期选择上(shàng)采用了更具(gèngjù)优势的2023年低基数。数据(shùjù)显示，公司1-4月业务量较2023年同期(tóngqī)大幅增长56.19%。由于2024年邮政快递行业统计口径调整(tiáozhěng)，国家邮政局公布的2024年同比增速(zēngsù)已按可比口径计算。经可比口径调整后测算，2023年同期行业实际业务量基数更高，导致(dǎozhì)1-4月行业整体可比增速为50.60%，略低于韵达的增速表现。这一基期选择差异，使得韵达完成业务量考核目标更为容易。

从业绩表现来看，韵达股份要实现2025年36.5亿元的净利润考核(kǎohé)目标几无可能。最新财报显示，2025年一季度公司(gōngsī)虽然(suīrán)实现营业收入9.26%的同比(tóngbǐ)增长(zēngzhǎng)，但归母净利润仅为3.21亿元，同比下滑22.15%。分析发现，在毛利率和费用率(fèiyònglǜ)保持相对稳定的情况下，业绩下滑主要源于非经营性因素：一方面，中长期(zhōngchángqī)资产处置损失增加3210万元；另一方面，长期股权投资收益同比大幅缩水43.36%。

若要达成全年目标，公司在剩余三个季度需完成33.29亿元的净利润，这一数字不仅远超(yuǎnchāo)市场预期，更是达到2024年全年净利润（15亿元）的两倍有余。在当前经营环境下，如此高(gāo)的业绩增长要求(yāoqiú)显然缺乏(quēfá)现实基础，达标可能性微乎其微。

韵达在员工持股计划中虽设置了双重考核标准，但(dàn)实行的是“或”选项。虽然净利润目标几乎不(bù)可能实现(shíxiàn)，但基于特殊的基期选择，2025年业务量增速达标(dábiāo)却相对容易，这使得净利润目标形同虚设，整个持股计划的激励效果大打折扣。